«Черная пятница» Ростеха: госкорпорация продолжает распродажу убыточных активов

Донской завод радиодеталей в 1990-е. Фото: ДЗРД

Миллиард на светлое будущее

33% доли капитала в ОАО «Донской завод радиодеталей» в пятницу, 25 апреля выставила на торги дочерняя организация госкорпорации Ростех – «РТ-Капитал».

Треть капитала Донского завода радиодеталей (ОАО «ДЗРД») продается по стартовой цене 1,320 млрд рублей. В эту сумму оцениваются 151 223 обыкновенных именных акций предприятия номинальной стоимостью 1 рубль каждая. Документацией по торгам предусмотрена только игра на повышение – достаточно оптимистичный план для продавца, прописанный организатором открытого аукциона.

По данным на третий квартал 2024 года на заводе работали почти 600 человек. Основным видом деятельности остается производство элементов электронной аппаратуры: металлокерамических корпусов для микросхем, микросборок, мощных транзисторов.

Еще десять лет назад руководство ОАО «ДЗРД» охотно рассказывало о модернизации предприятия и востребованности его продукции на внутреннем рынке. В общем, так и было: завод продолжал успешно работать, и на пике, в 2017 году, ему удалось получить чистую прибыль почти 600 млн рублей.

Казалось бы, в условиях актуальной внешней конъюнктуры, курса страны на импортозамещение и технологический суверенитет позиции завода сейчас должны становиться только крепче. Тем более, что в контуре Ростеха сосредоточены ключевые мощности радиоэлектронной промышленности, в том числе работающей на госзаказ и оборонку. Однако уже второй год подряд ОАО «Донской завод радиодеталей» является убыточным, причем убытки продолжают расти.

Слишком дорого и опасно

Финансовый анализ показывает, что для покупки крупного пакета акций завода внешним инвестором сейчас не самый благоприятный момент.

«ОАО «ДЗРД» в нынешнем виде — проблемный актив с признаками устойчивой убыточности. Его приобретение может быть оправдано лишь в случае значительного дисконта и при наличии четкого плана реструктуризации. Для большинства инвесторов это скорее сигнал к осторожности, чем инвестиционная возможность», - говорит директор по стратегии ИК «Финам» Ярослав Кабаков.

На основе консолидированной отчетности предприятия за 2024 год эксперт выделяет несколько ключевых аспектов его финансового положения и рыночных перспектив.

Несмотря на стабильную выручку — 3,27 млрд рублей в 2024 году против 3,26 млрд рублей годом ранее, — финансовые результаты завода ухудшились. Чистый убыток вырос почти в 2,4 раза и составил 891 млн рублей. Базовый убыток на одну акцию достиг 1946,33 рубля, что при наличии торгов на бирже, вероятно, негативно отражается на котировках.

ОАО «ДЗРД» демонстрирует углубление отрицательной рентабельности: убытки формируются уже на операционном уровне, с учетом административных и прочих расходов. В отсутствие информации о текущей капитализации можно предположить, что доверие инвесторов к эмитенту ослабло, а акции либо торгуются с большим дисконтом, либо имеют низкую ликвидность.

Существенные «прочие операционные расходы» в 999 млн рублей требуют расшифровки и вызывают вопросы о прозрачности отчетности. Наблюдается рост административных издержек при стагнирующей выручке — это возможный признак недостаточной эффективности управления. Финансовые расходы снизились, но остаются отрицательными (минус 56 млн рублей), что может свидетельствовать о наличии долгов или непрофильных потерь.

Солидарен с коллегой в плане общей оценки привлекательности актива для сторонних инвесторов независимый промышленный эксперт Максим Худалов.

«Если предположить дальнейшее функционирование завода после ухода Ростеха из акционеров и в связи с этим потенциальное снижение госзаказа, то оценочная стоимость капитала предприятия составит 3,05-3,95 млрд рублей. Таким образом, 33% можно оценить сейчас в 1,007 – 1,304 млрд рублей. Исходя из этого расчета, сделанного на основе текущих финансовых показателей предприятия, пока трудно представить, что на обозначенных ценовых условиях с шагом на повышение к аукциону будет значительный интерес», - отмечает аналитик.

Корпоративные манёвры

О причинах продажи доли Ростеха в ОАО «ДЗРД» неизвестно. В компании «РТ-Капитал» соответствующий запрос Mashnews оставили без ответа, тем не менее наиболее реалистичным сценарием представляется перераспределение активов между структурами Ростеха.

Стабильная выручка завода говорит о жизнеспособности бизнес-модели и может указывать на сохранение доли на рынке и наличие устойчивой клиентской базы. Сокращение финансовых расходов с -232 млн до -56 млн рублей является косвенным свидетельством оптимизации долговой нагрузки или снижения стоимости привлеченного капитала.

При наличии устойчивой операционной деятельности завод будет интересен как объект реструктуризации. Возможны инвестиционные идеи при глубоком дисконте на рынке, особенно в случае смены менеджмента, консолидации в отрасли или участия в программах господдержки.

Но ситуация на Донском заводе радиодеталей в настоящее время далеко не критичная, у предприятия есть собственная база и потенциал для развития. Поэтому, вероятнее всего, новым крупным совместным собственником ОАО «ДЗРД» – покупателем 33-процентного пакета акций - будет близкая к нынешнему совладельцу (и к государству) структура.

Для госкорпорации Ростех, объединяющей более 800 предприятий, проинвестировать один завод финансами другого – сравнительно простая задача. В связи с этим открытый аукцион, во-первых, может стать легитимным инструментом для перекачивания финансовых ресурсов на поддержку ОАО «ДЗРД». Во-вторых, непривлекательная, а именно завышенная цена актива способна отсечь внешних инвесторов, если реальный интерес в их появлении отсутствует.

Заявки на участие в торгах принимаются до 2 июня с возвратным задатком 132 млн рублей для каждого участника. Аукцион должен состояться 4 июня.